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渣打丁爽:经济企稳通胀可控 “政策顶”未至

发布时间:2019-06-07 16:34 来源:未知 编辑:admin

  尽管今年1-2月的经济数据乏善可陈,但3月的PMI(采购经理人数据)、金融数据以及一季度GDP纷纷指向经济触底企稳,而3月存在季节性扭曲因素(春节前置)也令各界对经济复苏的真实力度存较大疑问。同时,随着数据超预期,各界的关注点也已从1个月前的“政策出得够不够、是不是有效”转移到了“政策顶是否已至”。

  渣打银行今年预测到了3月PMI会超过50(荣枯线%。近期,针对经济回升的可持续性、通胀走势、未来财政政策和货币政策的力度、利率市场化进程等问题,渣打大中华区及北亚首席经济学家丁爽接受了第一财经记者的采访。

  在3月数据强劲回升的拉动下,一季度GDP达6.4%,与去年四季度持平。几项细分数据较为积极,例如,3月工业生产(IP)数据同比大幅增长8.5%,大超预期的5.9%;零售数据同比增8.7%,高于预期的8.4%。

  丁爽认为,经济的确已经开始企稳。“尽管3月的数据受到今年春节前置的季节性因素拉动,因此数据并非是1-3月的连续稳固回升,但剔除这一因素,整体经济势头的确在向好。”

  3月的季节性因素在工业增加值的增长上格外突出。丁爽称,”工业增加值增速高达8.5%,这与4月1日引入增值税、企业提前生产来抵税有关,预计4月工业增加值会回到正常的水平,略高于6%就很好了。”

  渣打也判断,尽管3月后的数据可能会回归到更为正常的水平,但企稳态势不变,且企稳的势头可能会保持到明年1月。

  之所以此前渣打对于PMI的预测非常准确,丁爽解释称,这主要因为两个因素:一是对政策见效的判断,二是根据渣打中国中小企业信心指数(SMEI)调研结果,早前该指数已经连续3个月改善(1-3月),因此丁爽认为这可能确认了经济企稳的趋势,于是早前便采取了跟市场上大多数“共识”不同的预测,即认为3月PMI会高于荣枯线,且经济将企稳。

  基于渣打对全国逾 500 家中小企业的月度调研结果显示,3月SMEI升至自2018年5月以来最高水平,达到57.1。3月SMEI三个分项指数中,“中小企业经营现状指数”经历春节扰动后大幅回升并逐步恢复。“未来三个月预期指数”连续第二个月保持在 60 以上,表明中小企业对经营前景的预期较去年四季度更加乐观。政策支持作用下,3月中小企业信用环境持续改善,银行对中小企业放贷意愿创下新高。

  4月24日最新出炉的4月SMEI指数从3月的57.1回落至56.4,丁爽表示,尽管略微回调,但整体仍处于较高的位置。“中小企业经营现状指数”在3月的基础上持续走强,但“未来三个月预期指数”连续两个月下降,“因此也可以判断经济并非高歌猛进,但已经脱离了1-2月的低迷,确立了企稳回升态势。”

  当市场的关注点落到通胀之上时,猪肉价格的持续攀升备受关注。之所以担忧通胀,是因为这可能会影响货币政策。

  丁爽表示,当前对全年通胀的判断为“前低后高”。“猪肉会出现严重短缺,猪肉价格上涨是大概率事件。同时,油价近期也因为美国决定不对伊朗进行豁免而大幅攀升,供应的缺口需要沙特来弥补,但预计短期内缺口并不是很容易弥补,因此油价也有上行空间。”

  不过丁爽判断,剔除猪价、石油,核心通胀全年仍将保持稳定,且今年不会太高。“预计核心通胀将维持在2%或略低于2%的水平,这意味着3-4季度个别月份的整体通胀可能会接近3%。”他分析称,猪肉在食品篮子中的占比12%,而食品篮子占整个消费品的比重为20%,因此并不会大幅度推高通胀水平。此外,他认为增值税改革的实行可能会推低通胀,因为企业有望让利给消费者。

  丁爽还提及,对于短期因素所造成的通胀冲击,央行一般并不需要用收紧货币政策来应对。

  就美国而言,渣打预计今年美国核心PCE(居民消费支出) 可能会在个别月份超过目标值(2%),但整体仍将维持稳定,且美联储并不会因为核心通胀暂时超出2%而加息。渣打预计,今年美国的加息周期已经宣告终结,降息可能要等到2021年。

  “目前美联储的反应方程已经发生变化,对通胀采取更为对称性的判断。即以前是说要将核心通胀控制在2%以下,并可以在一段时间内承受通胀低于2%;现在是也能在一段时间内承受通胀高于2%,这也是一种变相鸽派的表态。在今年6月的议息会议上,美联储可能会释放更加显性的信号。”

  4月19日召开的政治局会议上,政策的重心再度强调了结构性去杠杆和供给侧结构性改革。

  对此,丁爽认为,当前“政策顶”未至,而之所以结构性去杠杆被重新提出,这与3月社会融资总额增长超预期有关(10.7%),该增速较一季度名义GDP(7.8%)偏高。

  丁爽认为,计划内的刺激措施会继续实施,例如减税、降费等,“两会”定下的基调并不会因为数据转好就变,且前期专项债的发行量较大,因此基建投资也将持续。

  在他看来,当前的经济复苏并非是“V形反弹”,因此决策者需要观察二季度数据是否触底,同时也要观察贸易谈判的成果。“出口今年相对会比较低迷,但预计进口会走强,这尚未未在一季度数据中显示。全球状况证明外需比较弱,渣打预计今年全球增长3.5%,较去年的3.8%下调,且将美国今年增速从去年的2.9%调至2.3%。进口则在内需刺激下可能会比较强劲。”

  丁爽认为,计划内的刺激措施(减税)不会因短期的经济回暖而转变,可能调整的至多是计划外的刺激措施。这些措施有两部分,首先,目前信贷增长对于名义GDP过高,“这在二季度可能会有所修正,所谓的‘结构性去杠杆’针对的就是信贷增长较快”。计划外的措施还包括“增支”的部分。丁爽解释称,尽管2019 年一般公共预算赤字为 GDP的 2.8%,仅略高于 2018 年的 2.6%,但如果基于国际通用财会准则方法计算,渣打认为2019 年预算赤字率达 6.5%,明显高于2018年的4.6%。丁爽此前就提及,2019 年预算安排为实现经济增长目标留下充裕空间,在与名义GDP增速相匹配的信贷增长支持下,财政刺激力度接近GDP的2%,在外部不确定性下降的背景下,保证6.0%-6.5%的经济增长是绰绰有余。

  随着今年经济数据、股市回暖,各界对于全面降准的预期降温。但丁爽认为,全面降准的逻辑中长期仍然成立。

  “近期股市反弹强劲,并存在加杠杆、监管套利等现象,这使得央行对全面降准的信号作用更为谨慎。但要维持M2和名义GDP同步,中长期全面降准还是必要的,6月有大量MLF到期,届时全面降准的窗口期或再度打开;但就短期而言,国务院常务会议提及的‘定向降准’的概率更高。”

  早前也有观点认为,降准增加的是货币乘数,但货币乘数的增加需要银行以放贷的方式来实现,因此关键并不在降准本身,而在于提升银行放贷的意愿。对此,丁爽对记者表示。“近期信贷已经放量,目前可能已遇到瓶颈,同时银行也受到资本金的限制,目前也只有一笔永续债发行。”

  同时,丁爽认为,今年央行可能会将利率市场化提上议程,而这被认为是实现改革和降低融资成本的双赢途径。

  关键问题在于,利率并轨究竟是用现存的哪个锚?最理想情况下,这个锚应当具备几个特点——由真实交易而生成价格,没有信用风险,流动性足够好,市场深度足够深,可以进行风险对冲。

  丁爽认为,锚可能会结合贷款基础利率(Loan Prime Rate,LPR)和政策利率(即如MLF、七天逆回购等公开市场操作利率)来定价,也可能直接把贷款利率和政策利率挂钩。

  LPR是最优质客户的贷款利率,而我国LPR与贷款基准利率变动基本一致,除非贷款基准利率发生变动,否则很少发生变动,因此各界认为单单用LPR来做锚似乎并不适合。

  除了利率市场化,丁爽认为,汇率市场化也将进一步推进。“汇率最后的方向应该是几乎接近清洁浮动的状态,这也是人民币作为主要储备货币具备的条件。当前央行已经几乎退出常态化干预,预计汇率灵活性将在2019年下半年以后有所提升。”

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